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原标题：2023年1月致投资者的一封信
济容投资是一个新兴的资管平台，其对冲基金家具为东谈主民币和好意思元客户处理世界股票财富。咱们的团队来自华尔街顶级机构，隐敝的行业包括科技、泛破钞、新动力以及金融科技。济容团队同期处理在Nasdaq往复的主动处理型ETF，代码 WUGI，专注投资世界数字新经济。
“通货推广正在回落、工作市集的数据还能握续见好，这是好好意思瞻念。”
Jerome Powell，好意思联储主席，于FOMC记者会
葫芦依样
在此次的投资者信中，咱们想老成地反想以前一年间犯的造作。旧年的市集对成长型财富很不友好，这是事实，但不该成为咱们的借口。咱们在这流程中犯了不少造作：低估了快速高企的利率下成长财富的脆弱进程，即使王人是高质料的标地；莫得偶而尽早意志到“大诬陷”和之后的“转头常态”的实践以及进程；通胀的粘性和好意思联储打压通胀的决心也一直让咱们骇怪，等等。
在这之中最大的造作是在投资策略上的葫芦依样。当Jay Powell在2021年11月不再坚握强调通胀的暂时性，咱们仍是意志到好意思联储将很快开启紧缩战略。一月初公布的12月份FOMC会议纪要更是强化了这个不雅点。咱们自研的市集周期指数也警示，金融市集风险溢价在快速恶化 （图1）。尽管知谈总共这一切，咱们那时的主见是这么的：
图1
“没到时刻退出市集，但要严慎地汲取风险敞口”
通过历史数据咱们发现，当1）咱们处于加息周期的初期，2）利率弧线呈舒缓趋势，但离倒挂仍有一段距离（当今是60多个基点），以及3）PMI渡过峰值，但仍然处于扩张期的时刻，股票市集仍有很大的高潮空间．．．．．．
机构投资者普遍认为，欧洲地缘政治危机发展进程及欧美央行货币政策差异是决定欧元汇率走势的两大关键因素。今年美联储已三次加息，而且机构投资者普遍预计，7月底该央行将再加息至少75个基点。不仅如此，自6月起，美联储已开始缩减资产负债表，即减持此前购买的美元债券。相比之下，欧洲央行刚准备开启加息进程，缩表还未提上议事日程。而且，为防止在加息过程中重债国家融资成本上升过快，欧洲央行计划出台新的购债工具。分析人士表示，欧洲央行与美联储加息的差距会给欧元带来进一步的下行压力。
近80位全国政协委员参会，欧宝体育产品中心30位委员、专家在会上发言，370多位委员通过委员履职平台和读书智能平台发表意见，围绕近年人才工作中的重点难点问题建言咨政。
“当今远莫得到投资者应该离开股市的时刻，但如若咱们偶而跟着周期的老练而汲取允洽的风险敞口，投资答复可能会更好。从股票因子的角度来看，咱们以为，跟着利率弧线的不绝走平（代表着周期上前），作念空价钱因子（低估值）和畛域因子（小盘股）和作念多高质料因子可能是更好的汲取。” ---- 2022年1月，至投资者信
是的，回终点看，在好意思联储加息的初期，咱们莫得实时地裁汰股票投资总敞口和净敞口，而是试图优化咱们的敞口结构。但这些局部的优化在整个市集的Beta崩溃时显得杯水救薪 （图2）。咱们对宏不雅大势的这一误判，直到3月底才找到契机弥补 （下次再讲）。
图2
讥嘲的是，过于呆板于以往的得手战术，反倒成了咱们判断造作的主要原因；咱们莫得透澈想明晰此次紧缩周期到底有什么不同；咱们下意志地依赖于考验，而不是客不雅事实和逻辑推理，这一切成功导致咱们错过这一轮信得过初始财富价钱的中枢身分。
图3
图4
举一些实践的例子：在2015-2019 （图3）、2004-2007 （图4） 两次加息周期中，每次王人是企业债（IG OAS） 先达到高点，股票恒久是临了一个倒下的。当通胀不是问题时，增长是财富订价的中枢身分。早期加息只放缓了增长，但还不至于让企业债或股票市集崩溃。当加息进一步加大时，信贷市集最初感受到压力。最终，好意思联储的握续加息不成幸免地影响到总共市集，直到转鸽为止。这是历史上加息周期中最典型的财富价钱走法。
但此次加息周期是不同的，咱们在以前的一些投资者信中，用大篇幅从不同角度文书过。大诬陷导致了金融财富泡沫和实体经济中的通胀压力。为了完毕通胀，前置加息必须豪阔果断，才气将金融财富和实体经济中的泡沫整个挤出来。正因为如斯，股票和企业债在此次通胀构兵的初期，就整个倒下了 （图2）。这即是咱们犯的最大的造作：莫得提前意象这一次加息的信得过标的，以及对财富价钱与以往不同的影响。
咱们以为此次完毕通胀的加息仍是接近尾声。咱们逐渐插足加息周期的后半程，增长身分有可能在这个时刻再行掌舵来影响财富价钱。在接下来的几个月，市集很有可能在“软着陆”和“零落”中纠结游荡。让咱们静不雅其变。
该著述为济容团队原创；转载需讨论济容投资团队。
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